Los bancos comerciales están autorizados a prestar el dinero
que todos nosotros ahorramos pero a su vez están obligados a mantener una
proporción de los mismos como reservas o encajes. A esto se le denomina reserva
fraccionaria. Se aplica a los depósitos en nuevos soles y en dólares a través
de una tasa de encaje exigible. Este mecanismo se ha convertido en un
instrumento no convencional de política monetaria dado que el instituto emisor puede
retirar o inyectar dinero a la economía, a través de los bancos, influyendo en
la liquidez.
Al respecto, el Banco Central de Reserva del Perú en lo que va
del año ha elevado la tasa de encaje para los depósitos en dólares en cuatro
oportunidades (enero, febrero, marzo y abril). La pregunta de rigor es: ¿acaso
es exagerado cuatro veces en tan solo tres meses? Bueno, si comparamos al año
2012, sí lo es, si tenemos en
consideración que en dicho año se incrementó la misma cantidad de veces (mayo,
setiembre, octubre y noviembre). Y, ¿a qué se debe que la autoridad monetaria
haya tomado dichas medidas?
Héctor Zárate escribió en el diario Gestión el 3 de abril del
2013 que el aumento de las tasas de encaje en dólares tiene como causa la gran
liquidez en dólares que experimenta la economía peruana debido al increíble
ingreso de dólares como consecuencia de la política monetaria expansiva de la
FED. Más aún, se considera que en el año 2013 los ingresos serán mayores al de
los últimos años. Una muestra de esto es la gran compra que el BCRP ha
efectuado en apenas tres meses ($4,090 millones al 2 de abril; en el 2012 se
compraron $13,179 millones).
La última subida de la tasa de encaje en dólares, señala
Zárate, fue de 0.25%. Esta medida logra su objetivo de retirar dólares del
sistema financiera. Sin embargo reconoce que la operación de compra de dólares
es mucho más efectiva.
Agrega Odar que este aumento de la tasa de encaje en dólares
ha ocasionado que suban las tasas de interés en dólares sabiendo de antemano que
existe un boom crediticio sobre todo en los préstamos hipotecarios y
vehiculares.
Observando las estadísticas[1] de las tasas
de interés promedio en dólares de las empresas bancarias para periodos menores
de 360 días, de enero a los primeros días de abril del presente año, las tasas
corporativas aumentaron de 3.8% a 4.3%; para el caso de grande empresas, se
incrementaron de 5.9% a 6.6%; medianas empresas, 8,4% a 9%; pequeñas y microempresas,
12.8% a 13.8%; consumo, 28.2% a 29.1%, y
préstamos para consumo, 9.4% a 10%; en el
caso de periodos mayores a 360 días los aumentos fueron despreciables.
Este medida monetaria se considera una política macro
prudencial ante la evidencia que el endeudamiento de las empresas es creciente,
situación que podría volverse insostenible en caso las tasas de interés en
dólares se incrementen ante la posibilidad que la FED adopte una política
monetaria contractiva, claro está, en un escenario de crecimiento de los
precios en los EEUU.
Si vemos las estadísticas del BCRP, en el mes de enero del
presente año la tasa de encaje exigible fue 19.5% y 42.2%, en nuevos soles y
dólares, respectivamente. La tendencia en los últimos años fue creciente, pues,
en diciembre del año 2011 dichas tasas fueron 14% y 38%; y en diciembre del
2010, 11.8% y 35.7%.
Según información actualizada de la página web del
instituto emisor al 27 de marzo del 2013, la tasa de encaje marginal para
depósitos en nuevos soles, en dólares y para adeudados externos de corto plazo es
de 30%, 55% y 60%, respectivamente.
Juan Carlos Odar,
funcionario del Banco de Crédito del Perú, en una entrevista al diario Gestión
(25 de marzo 2013), señaló que los rumores que el BCRP disminuya la tasa de
interés de referencia de la política monetaria ante las distorsiones que se
estarían creando por el aumento de la tasa de encaje en dólares y el incremento
de la tasa de interés en dólares no tiene mucho sustento debido a que la
economía mantiene un buen crecimiento y sobre todo que la inflación subyacente
y de servicios tiene niveles altos.
Al respecto, la inflación subyacente fue 3.64% y 3.27%, la de
servicios, 6.79% y 3.97% en el año 2012 y 2013, respectivamente. Estas son
cifras que sobrepasan ampliamente la meta explícita de inflación (2%+-1%).
La apreciación de Odar es que el BCRP no bajaría la tasa de
interés de referencia pero quizás baje la tasa de encaje en nuevos soles.
Consultado sobre si la autoridad monetaria seguiría
incrementando la tasa de encaje en dólares, contestó que no, debido a que se ha
presentado una fuerte presión al alza a las tasas overnight y que era
suficientes las medidas tomadas como es el caso del aumento del límite de las
inversiones de las AFP en el extranjero, la misma que aumentó a 36% (circular
Nº 13 BCRP, 5 de abril 2013). Con esta medida las AFP podrán contar con $775 millones adicionales
en los mercados internacionales (diario Gestión 7 de abril 2013).
El riesgo, señala Odar, es que inclusive la tasa de interés
interbancaria en dólares puede superar a la de nuevos soles.
Todo esto se desenvuelve en un escenario donde siguen
ingresando flujos de divisas en montos considerables, pues, como señaló el
presidente del BCRP en estos días, estos flujos responden a una política
monetaria flexible y expansiva de la FED y que esto se mantendría hasta el 2015,
como dijera el presidente de la FED Ben Bernanke, año en el cual se comenzaría
a elevar la tasa de interés producto de una política monetaria moderada.
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