EL BANCO CENTRAL DE RESERVA SE ASFIXIA EN DÓLARES (II)

Autor:  Marco Antonio Plaza Vidaurre

Docente universitario                                                                     1 de noviembre 2010

El Banco Central de Reserva del Perú, BCRP, según la constitución, capítulo V del Título III tiene como responsabilidad  “preservar la estabilidad monetaria” que significa que la capacidad adquisitiva de la moneda nacional debe mantenerse estable, sin episodios inflacionarios como los que se tuvieron en la década de los años setenta y ochenta. También tiene otras funciones como “regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás  funciones que señala su ley orgánica”. Estas funciones también figuran en su Reglamento de Organización y Funciones. El  BCRP tiene como meta una inflación del 2% con un margen de 1% para arriba y para abajo y su táctica es influir en la tasa de interés interbancaria de tal manera que ésta sea  igual que la tasa de interés de referencia de la política monetaria (meta operativa). En tal sentido, si el BCRP considera que la inflación se está acelerando (desacelerando), lleva a cabo medidas monetarias para que la tasa interbancaria aumente (disminuya). Hasta aquí todo es fácil de entender, pero el problema consiste en que el BCRP también trata de influir en el tipo de cambio. Luego, ¿se podrá controlar la tasa de interés e influir realmente en el tipo de cambio? Veamos. Para que la tasa de interés aumente, la oferta de dinero debe disminuir o crecer a menor velocidad que la demanda de dinero. Esto es conocido como una política monetaria contractiva. En cuanto a la intervención en el tipo de cambio, para que éste no disminuya, el BCRP compra dólares pagando con moneda nacional aumentándose así la oferta de dinero, es decir, una expansión monetaria. Aquí es donde se presenta el primer conflicto de objetivos. Como ejemplo tenemos la situación actual en que la tendencia de la tasa de interés interbancaria es creciente y esta tendencia se mantendría dado el nuevo auge en el crecimiento económico y las expectativas de inflación. Para el efecto, se espera una política monetaria restrictiva. Tenemos que el tipo de cambio tiene una tendencia a disminuir y por tanto se requiere  comprar dólares para evitar la caída del tipo de cambio y esto significa emitir más dinero. Sin embargo, para evitar la expansión monetaria el BCRP utiliza sus operaciones de  esterilización, que consiste en retirar dinero de la economía a través de: colocación certificados de depósitos, depósitos en moneda nacional del gobierno, depósitos a plazo y otros. Pero para que se lleven a cabo estas operaciones el BCRP tiene que dar incentivos mediante mejores tasas de interés en nuevos soles de tal manera que las instituciones deseen efectuar depósitos  en el BCRP. El riesgo de estas operaciones es que, por un lado, se motive el ingreso de capitales o dólares internacionales, dado el diferencial que se podría presentar entre la tasa de interés nacional y extranjera, y por otro lado, que el BCRP incurra en pérdidas en su estado de ganancias y pérdidas. El mayor ingreso de dólares a nuestra economía  ocasiona una mayor presión a la baja del tipo de cambio lo que contradice el objetivo de mantener al tipo de cambio. Observamos así dos conflictos de objetivos concatenados que se presentan cuando se interviene en el  tipo de cambio. En adición, las operaciones de esterilización tienen un límite, dado que el dinero retirado del mercado tendrá retornar con intereses inclusive. En tal sentido, la compra de dólares no podrá ser permanente. Los conflictos señalados anteriormente traerán como consecuencia que la autoridad monetaria posiblemente tome  medidas más severas para frenar la tendencia bajista del tipo de cambio como consecuencia del ingreso de dólares, ya sea aumentando encajes o inclusive, aplicando otras medidas de control a los capitales o dólares que ingresen a nuestra economía, lo que llevaría al BCRP a ser cada vez más interventor y asumir funciones más allá de su mandato constitucional, que es la de preservar la estabilidad monetaria. Esta acción cada vez más interventora desincentivará el ingreso de capitales a nuestra economía a cambio de evitar la apreciación de la moneda nacional.