Durante la crisis financiera internacional
del año 2008 y 2009 se pudo observar que
el tipo de cambio euro dólar y el precio del oro así como el de otros metales, tuvo cierta correlación toda vez que
fueron considerados como refugios.
En este artículo se investiga la relación
entre las variables antes mencionadas desde una perspectiva histórica durante
los años señalados y en los momentos más álgidos de la crisis financiera
internacional.
Los tipos de cambio, al ser precios
relativos de una moneda respecto a otra, nos brindan información relacionada a la
variación de la fortaleza de una moneda respecto a otra.
En la Figura Nº 1, se observa el tipo de
cambio del euro versus el dólar (eje derecho) y el precio del oro (Londres onza
troy, eje izquierdo).
Fuente: Estadísticas del BCRP
Elaboración propia
Vemos en la figura que estas variables se
relacionaron inversamente. Lo sorprendente es la fuerte caída del tipo de
cambio, pero, ¿qué significado tuvo en términos prácticos la disminución de
este precio relativo? La respuesta es la siguiente: si una persona quiere
comprar un euro debió pagar más dólares, o también, si vendió un euro le dieron a cambio más dólares. Luego
la curva descendente nos dice que el dólar se debilitó frente al euro o
simplemente de depreció.
Mientras esto sucedía, la cotización del oro
se fue por las nubes. Entonces podríamos adelantar una opinión en el sentido
que este metal se comportó como un refugio o como un activo de protección ante
la pérdida de capacidad adquisitiva del dólar frente al euro (con un dólar
compro menos cosas en euros). Mas, ¿cuál es la lógica que relaciona una caída
del dólar con un repunte del precio del oro? Veamos una noticia de la época:
Diario Gestión, Lima 14 de julio 2009
“El oro al contado operaba a
912.90 dólares la onza a las 1304 GMT, frente a los
912.15 dólares del viernes, tras haber caído previamente a un mínimo intradiario
de 908.20 dólares. Un dólar más débil refuerza el atractivo del oro como un
activo alternativo. El dólar ha caído frente al euro, lo que ha dado soporte
permitiendo al oro alejarse de sus mínimos”, dijo el analista David Wilson de
Societe Generale….. Un dólar estadounidense más débil también abarata a las
materias primas denominadas en esa moneda, incluyendo al oro, para los
tenedores de otras….. En los últimos meses, el dólar
ha sido nuevamente el principal conductor del precio del oro, después de haber
estado en un segundo plano en medio de la aversión al riesgo y del desplome de
los mercados accionarios.”
En cuanto al comportamiento del tipo de cambio euro dólar y
el precio del petróleo (West Texas
intermediate, $ por barril) en la Figura Nº 2 se puede observar las respectivas
tendencias inversas, pues, mientras el dólar se debilitó frente al euro, el
precio del petróleo se incrementó. Inclusive se podría sostener que la relación
entre ambos precios fue más intensa que en el caso anterior. Esta conducta
reveló que el dólar y el petróleo fueron sustitutos como reserva de valor, lo
que significó que el petróleo fue utilizado como refugio al igual que el oro.
Figura Nº 2
Elaboración propia
En la Figura Nº 3 observamos la evolución
del tipo de cambio euro dólar y el precio de la tonelada del cobre. Las
tendencias tuvieron un sentido inverso aunque no tan intensas como los dos
casos anteriores.
Figura Nº 3
Fuente: Estadísticas del BCRP
Elaboración propia
A continuación, se reproduce un extracto de
una noticia periodística (diario Gestión, Lima 14 de julio 2009) relacionada al
precio del cobre:
“El cobre subía apoyado por un
debilitamiento del dólar, pero los inversores aún temen que la recuperación
económica sea lenta y otro incremento de los inventarios de aluminio reflejó
que la demanda por los metales industriales está lejos de ser fuerte. ……..Los mercados de divisas daban un leve soporte, debido a que
el debilitamiento del dólar abarataba a los metales denominados en la moneda
estadounidense para los tenedores de otras.”
Una vez analizada la información expuesta
anteriormente se puede concluir que existió (a) una relación entre el precio
del cobre y petróleo en cuanto a tendencias se refiere, y (b) una relación inversa entre el tipo de
cambio euro dólar y el precio de los metales: oro, cobre y petróleo.
Figura Nº 4
Procesos
influyentes en la depreciación del dólar de los EEUU respecto al euro periodo
2008-2009
Después de haber
demostrado de manera empírica una relación inversa entre la cotización del oro
y el tipo de cambio euro dólar, a continuación intentaremos plantear la lógica que explica los hechos acontecidos. (ver
figura Nº 4).
Iniciamos el ejercicio asumiendo una
economía imaginaria de dos países, América y Europa. Las monedas son el dólar y
el euro, respectivamente. El banco central de América emite dinero para bajar
las tasas de interés e incentivar el consumo y la inversión porque su economía
está atravesando una recesión. Esta política monetaria expansiva presiona al
tipo de cambio euro dólar a disminuir toda vez que salen euros de América
porque las tasas de interés están muy bajas y buscan otra economía donde se
paguen más intereses. Los euros, al igual que el exceso de dólares en América, fluyen
a Europa y el precio de la divisa de América a nivel internacional cae. Esto ocasiona que el dólar se deprecie (debilite)
respecto al euro. El oro, que se comercializa entre los dos países utilizando
la moneda de América, se vuelva más barato en euros justamente porque con un
euro se puede conseguir más dólares.
Entonces, en Europa la gente
observa que tener dólares no es negocio porque los intercambia por menos euros
y compra menos cosas. Por otro lado, el oro se vuelve mucho más barato sin que
su producción haya aumentado. Luego, se prefiere tener oro en vez de dólares. Al
ser menos valioso el dólar respecto al euro en términos relativos entonces el
oro se vuelve más atractivo, aumenta su
demanda y el precio se incrementa.
Sin embargo América tiene dos tipos
de episodios en medio de la crisis
económica por la que está pasando: recuperación de la economía, y otro de
agudización de la crisis. Veamos el primer caso.
La economía de América comienza a
florecer, se genera más empleo y la producción aumenta. Las personas comienzan
a perder el temor de invertir en activos riesgosos como son los metales. Se
comienza a comprar oro y el precio de este metal comienza a subir.
El dólar no se ve como un refugio
por Europa y por tanto se “desacelera” la expansión de la demanda de dólares
presionando para que el tipo de cambio euro dólar disminuya o que el euro se
fortalezca. Aquí se presenta un efecto sustitución toda vez que se cambia el
dólar por el oro.
En el segundo caso, vuelve la
crisis económica, el desempleo comienza a aumentar y la producción se estanca.
Europa reconoce que la crisis se puede acentuar y aumenta la aversión a las
inversiones y a tener activos riesgosos.
El oro es más riesgoso que el dólar por tanto la demanda del dólar aumenta y la
del oro cae. Entonces, el tipo de cambio euro dólar aumenta y se fortalece el
dólar y la cotización del oro disminuye.
Hasta aquí podemos decir que existe
una relación causa efecto entre depreciación del dólar y aumento de la demanda
de oro por dos razones, la primera es la gran emisión de dólares del banco
central (efecto liquidez) y la segunda es la señal de recuperación o
empeoramiento de la economía de América (efecto renta). Este último análisis
parte de la premisa, si no es un hecho concreto de actualidad, que la moneda
más fuerte sigue siendo el dólar y que es el activo menos riesgoso.
Al momento de escribir
estas líneas el precio de este metal está con una tendencia a la baja.
Inclusive hay noticias que este precio caería en 30% (ver diario Gestión martes
4 de junio 2013, comentario de Nouriel Roubini). Esto se relaciona con un
fortalecimiento del dólar en los mercados internacionales. Este fenómeno debe
seguir analizándose y buscar la lógica
que subyace a todo lo que viene sucediendo que por cierto es materia de otro
artículo.
